Oracle a un paso de la categoría *junk*: S&P pone nombre al riesgo, y ese nombre es OpenAI

BBB-, último peldaño antes de la categoría especulativa. S&P no degrada a Oracle por sus resultados, pero sí por la estructura de su apuesta: 90-95 mil millones de dólares de capex y un cliente único que representa la mitad de los compromisos.

En términos sencillos

Una agencia de calificación acaba de rebajar la nota de Oracle al último escalón antes de la categoría «especulativa». El motivo no es un mal desempeño: es que la empresa se endeuda masivamente para construir infraestructura de IA cuya contrapartida reposa, en su mayor parte, en un solo cliente, OpenAI.

El «¿y qué?» primero

S&P pasó a Oracle de BBB a BBB-, con perspectiva estable. Un escalón más abajo y la empresa sale de la categoría investment grade, lo que, automáticamente, encarece su deuda y cierra el acceso a parte de los inversores institucionales. Para una sociedad que debe financiar precisamente un muro de capex, la nota es el modelo de negocio.

Las cifras citadas por S&P: un capex previsto de 90 a 95 mil millones de dólares para el ejercicio 2027 —la previsión anterior era de 60 mil millones— y un déficit de free cash flow esperado de unos 42 mil millones en el mismo ejercicio. La agencia señala explícitamente el aumento de los costes de los GPU y de los equipos de red.

Bajo el capó

El verdadero problema es la concentración en un solo cliente. De los 638 mil millones de dólares en servicios contratados pero aún no entregados, alrededor de la mitad corresponde a OpenAI. S&P califica sin rodeos a OpenAI como un riesgo crediticio central: la capacidad del cliente para cumplir sus compromisos depende de su dominio continuo del mercado y de su capacidad para captar fondos externos.

Traduzcamos esto en términos de balance. Oracle pide prestado hoy, a tipo fijo, para construir activos muy específicos, a cambio de unos ingresos futuros de los que la mitad depende de una empresa que aún no es rentable y que se financia ella misma en los mercados. Es una cadena de riesgos, no un libro de pedidos. El libro solo se convierte en efectivo si el eslabón siguiente aguanta.

En segundo plano de la transformación: la nube de infraestructura representaba el 27 % de los ingresos en el ejercicio 2026; Oracle proyecta un 60 % en 2028. Y se han suprimido 21 000 puestos en doce meses, alrededor del 13 % de la plantilla.

Escenarios

La apuesta sale bien. OpenAI capta fondos, cumple, llena los centros de datos. Oracle se convierte en un hyperscaler de pleno derecho, la nota sube, y la rebaja de hoy no habrá sido más que un coste de financiación temporal.

Se rompe el eslabón. Un frenazo en la financiación de OpenAI, y Oracle se queda con activos sobredimensionados que amortizar ante una demanda ausente —con una deuda contraída en el punto álgido del ciclo.

¿Y qué?

La señal que importa no es la nota, es el nombre. Cuando una agencia escribe negro sobre blanco que un único cliente constituye el riesgo crediticio central de una empresa con 638 mil millones de dólares en compromisos, describe una exposición sistémica. El BIS, por cierto, ya ha alertado sobre los paralelismos entre la inversión en IA financiada con deuda y la crisis de 2008 —comparación que hay que manejar con prudencia, pero que ya no se limita a los blogs críticos: está en los documentos de los reguladores.

Estén atentos al próximo refinanciamiento de Oracle. Será ahí donde el mercado diga, en puntos básicos, qué piensa realmente de la apuesta.