Playbook S2 2026: il grande reset di metà anno

Contesto

Il S1 2026 si è concluso con difficoltà: Nasdaq-100 −15% da gennaio, KOSPI circuit breaker il 26 giugno (−8%). Al contrario, il DXY raggiunge un massimo di 13 mesi, l'oro chiude a ~4.000 $/oz. La rotazione equal-weight vs cap-weighted (RSP/SPY) è ora visibile nei dati, segnalando un ribilanciamento sistemico, non una semplice correzione.

I dati

PCE core maggio 2026: +4,0% su base annua (BEA, 26/06), primo superamento della soglia del 4% dal 2023. Fed funds: 4,25-4,50%, Goldman Sachs prevede uno status quo fino alla fine del 2026. US 10 anni: ~4,70%. BCE: obiettivo ~1,75% fine 2026 (Kazimir, 23/06). BOJ: Summary of Opinions del 24/06 sostiene gli aumenti - riunione del 30-31 luglio decisiva. Divergenza Fed/BCE: ~250 pb strutturali.

Analisi

Il S2 2026 sarà determinato da tre variabili: (1) calendario della disinflazione USA di fronte a un PCE che rifiuta di scendere sotto il 3%; (2) normalizzazione BOJ - rischio di unwinding brusco del carry trade JPY nella zona USD/JPY 155-157; (3) capacità dei risultati Q2 (metà luglio) di giustificare multipli ancora elevati sulle mega-cap tech. La divergenza Fed/BCE mantiene la pressione strutturale sull'EUR/USD e favorisce i flussi in dollari. Mercati emergenti: vulnerabili finché il DXY mantiene i suoi massimi.

Scenari probabilistici

• Scenario centrale (50%): disinflazione lenta, Fed invariata fino al T4. Mercati in range, volatilità settoriale. US 10 anni: fascia 4,50-4,80%.
• Scenario ribassista (30%): PCE rimbalza oltre il 4,5%, risultati Q2 deludenti. Nasdaq −10% aggiuntivi, allargamento degli spread creditizi HY.
• Scenario rialzista (20%): disinflazione a sorpresa, occupazione in calo. Pivot Fed anticipato nel T4, rimbalzo tech, DXY indebolito.

Implicazioni per il portafoglio

Rotazione verso qualità/value: difensive, dividendi stabili, bancarie (sensibili alla pendenza della curva). Sottoponderare la duration lunga USA finché il PCE > 3,5%. Coperture DXY pertinenti per esposizioni fuori dollaro. L'oro e le infrastrutture restano ammortizzatori in tutti e tre gli scenari.

Da monitorare

Rapporto sull'occupazione USA di luglio · FOMC 29-30 luglio · BOJ 30-31 luglio · PCE giugno (fine luglio) · PMI composito zona euro luglio · Risultati Q2 mega-cap.