$1.65T オフバランスシート: 日経の調査が明かす、どこにも現れないAIの負債

日経アジアの調査（フューチャリズムが2022年7月22日に伝達）によると、アルファベット、マイクロソフト、アマゾン、メタ、オラクルのオフバランスシートのAI投資額を集計したところ、総額約1.65兆ドルで、報告された負債1.35兆ドルを上回った。メタだけで約4,200億ドルを占める。

簡単に言えば。日経アジアの調査によると、信用アナリストが疑っていたことが数字で裏付けられた：Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta、Oracleは、公表債務の1.35兆ドルに対し、貸借対照表外で計約1.65兆ドルのAI関連コミットメントを抱えている。この仕組みは合法で会計上は一般的だが、実質的なリスクの測定を困難にしている。

仕組み：特別目的事業体（SPV）、法的に独立した子会社、リースの構造化取決め。違法でも新しいものでもないが、そのスピードと規模が問題だ。Meta aloneがこのコミットメントの約4,200億ドル（調査で特定された貸借対照表外総額の4分の1超）を占めると推定される。これらはデータセンター、第三者へのコンピューティング・コミットメント、長期エネルギー契約をカバーする。

信用環境の整合性：S&Pは4日前にOracleをBBB-に格下げ（弊誌#1359、#1502参照）。FY27の設備投資は900億～950億ドルと見込まれ、そのうち6,380億ドルの未履行コミットメントの約半分がOpenAI由来。BISは6月のレポートで、サプライヤーと投資家の循環性（Nvidiaが顧客に投資し、顧客がNvidiaのチップを購入）をすでにマッピングしていた。日経の調査は「貸借対照表に見えるものが実態ではない」という層を加える。

テクニカル会計コンサルタントのTom Selling（ブルームバーグのFuturism記事で引用）はこう述べる：

「会計処理自体は流行っている。だが、もしこれらの企業のいずれかがカードの家であり、この会計処理で支えられていたとしたら？私にとってそれがリスクだ。詐欺の告発ではない。集計リスクは、実態の3分の1しか示さない財務諸表から測られるという事実を思い出させる。」

仕組みの詳細。業界の典型的なSPV：ハイパースケーラーが少数出資し、15～20年の長期リースで固定支払いを約束する。将来のコミットメントは脚注に記載されるが、SPVの債務は連結貸借対照表に計上されない。コンピューティング（GPU購入後にリースバック）やエネルギー（10～20年のPPA、長期引取契約）でも同様の構造が用いられる。調査はSPVごとの詳細を明らかにしていないため、リスクをモデル化したいアナリストにとってはこの精度が不足している。

結論。CFOや投資家にとって3つのポイント：

1. 公表される債務/EBITDA比率は、累積されたAI関連レバレッジを過小評価している。信用アナリストは再調整を行う。
2. 次の格下げは、公表債務（合理的な水準）ではなく、SPVでのインシデント発生を契機とする可能性が高い。
3. 「ハイパースケーラーがAI設備投資を吸収する」というテーマのマージン・オブ・エラーは公表値よりも大きい。主要SPVの1つがつまずけば、その波及効果は深刻だ。BISが「2008年のような状況」に言及したのも偶然ではない。