Playbook S2 2026: el gran reinicio de mitad de año

Contexto

El S1 2026 terminó con dificultades: Nasdaq-100 −15 % desde enero, circuit breaker del KOSPI el 26 de junio (−8 %). Por el contrario, el DXY alcanza un máximo de 13 meses, el oro cierra en ~4 000 $/oz. La rotación equal-weight vs cap-weighted (RSP/SPY) ahora es visible en los datos, señalando un reequilibrio sistémico, no una simple corrección.

Los datos

PCE subyacente mayo 2026: +4,0 % en tasa anual (BEA, 26/06), primera vez por encima del 4 % desde 2023. Fed funds: 4,25-4,50 %, Goldman Sachs anticipa un hold hasta finales de 2026. US 10 años: ~4,70 %. BCE: objetivo ~1,75 % a finales de 2026 (Kazimir, 23/06). BOJ: Summary of Opinions del 24/06 respalda las alzas - reunión del 30-31 de julio decisiva. Divergencia Fed/BCE: ~250 pb estructurales.

Análisis

El S2 2026 estará determinado por tres variables: (1) calendario de desinflación en EE.UU. frente a un PCE que se niega a bajar del 3 %; (2) normalización del BOJ - riesgo de desenlace brusco del carry trade JPY en zona USD/JPY 155-157; (3) capacidad de los resultados del Q2 (mediados de julio) para justificar múltiplos aún tensos en las mega-caps tecnológicas. La divergencia Fed/BCE mantiene la presión estructural sobre el EUR/USD y favorece los flujos en dólares. Mercados emergentes: vulnerables mientras el DXY mantenga sus máximos.

Escenarios probabilizados

• Escenario central (50 %): desinflación lenta, Fed sin cambios hasta el T4. Mercados en rango, volatilidad sectorial. US 10 años: banda 4,50-4,80 %.
• Escenario bajista (30 %): PCE rebota por encima del 4,5 %, resultados del Q2 decepcionantes. Nasdaq −10 % adicional, ampliación de los spreads de crédito HY.
• Escenario alcista (20 %): desinflación sorpresa, empleo se debilita. Pivote de la Fed anticipado en T4, rebote tecnológico, DXY debilitado.

Implicaciones para la cartera

Rotación hacia calidad/valor: defensivas, dividendos estables, bancarias (sensibles a la pendiente de la curva). Infraponderar la duration larga en EE.UU. mientras el PCE > 3,5 %. Coberturas DXY pertinentes para exposiciones fuera del dólar. El oro y las infraestructuras siguen siendo amortiguadores en los tres escenarios.

A vigilar

Informe de empleo estadounidense de julio · FOMC 29-30 julio · BOJ 30-31 julio · PCE junio (finales de julio) · PMI compuesto zona euro julio · Resultados Q2 mega-caps.